1. 서론
Crypto exchange가 "주식"을 제공하는 경우가 늘고 있습니다. 하지만 모든 tokenized stocks가 같지는 않습니다. 법적·운영상의 결과가 다른 두 가지 근본적인 유형이 존재합니다.
2. Tokenized stocks란?
Tokenized stocks는 blockchain에서 주식을 디지털로 표현한 것입니다. 전통적인 증권 계좌 없이도 Tesla, Apple, SpaceX 같은 기업에 대한 노출을 얻을 수 있습니다.
결정적인 차이는 실제로 무엇을 보유하는가입니다.
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3. 유형 1: real stocks
Real stocks에서는 실제 주식을 보유하며, 일반적으로 미국 증권법(뉴욕주 UCC Article 8)의 적용을 받습니다. 토큰은 해당 주식을 일대일로 표현하며, custody는 SEC의 규제를 받는 브로커가 담당합니다.
주요 특징은 다음과 같습니다.
- 주식의 법적 소유자입니다
- 배당을 받을 권리가 있습니다
- 의결권이 있는 경우도 있습니다
- ACATS/DTCC를 통해 전통적인 브로커(Schwab, IBKR)로 이전할 수 있습니다
- Exchange가 파산해도 주식은 본인의 것으로 남습니다(분리 보관)
4. 유형 2: wrapper tokens
Wrapper tokens에서는 주식을 보유하고 1:1 담보를 보장하는 발행자(대개 저지 등 역외 관할)에 대한 계약상 청구권을 보유합니다.
주요 특징은 다음과 같습니다.
- 주식이 아니라 청구권을 보유합니다
- 대개 배당 권리가 없거나 합성 방식으로 처리됩니다
- 의결권이 없습니다
- 전통적인 브로커로 이전할 수 없습니다
- 발행자가 파산하면 주주가 아니라 채권자가 됩니다
5. 법적 지위 비교
| 항목 | Real stocks | Wrapper tokens |
|---|---|---|
| 소유권 | 주식 | 발행자에 대한 청구권 |
| 관할 | 미국 (UCC Art. 8) | 저지 / 역외 |
| 배당 | 있음 | 드묾 / 합성 |
| 의결권 | 경우에 따라 | 없음 |
| 파산 시 분리 보관 | 있음 | 없음 |
| ACATS 이전 | 가능 | 불가 |
6. 배당과 플랫폼별 처리
Real stocks에서는 제공자와 custodian에 따라 배당이 현금 금액으로 처리될 수 있습니다.
Wrapper tokens에서는 처리 방식이 제공자마다 다릅니다. 배당을 토큰 가격에 합성 방식으로 반영하는 발행자도 있고, 배당 요소를 아예 지급하지 않는 곳도 있습니다.
따라서 주식 상품을 선택하기 전에 반드시 exchange의 상품 문서를 확인하십시오.
7. 실제로 무엇을 보유하나요?
가장 간단한 시험대는 이것입니다. Exchange가 파산하면 당신의 "주식"은 여전히 당신 것인가요?
- Real stocks: 그렇습니다. 주식은 브로커/custodian이 exchange와 분리해 보관합니다.
- Wrapper tokens: 발행자의 지급 능력에 달려 있습니다. 본인은 소유자가 아니라 채권자입니다.
단기 투기에서는 이 차이가 거의 문제되지 않습니다. 하지만 장기 보유와 큰 금액에서는 분명히 중요합니다.
"주식"이라는 한 단어 뒤에 법적으로 전혀 다른 두 상품이 숨어 있습니다. Real stock은 미국 증권법에 따라 분리 보관되는 주식이므로 exchange가 파산해도 본인의 자산으로 남습니다. Wrapper token은 발행자에 대한 계약상 청구권이어서 무담보 채권자가 됩니다. 단기 거래에서는 이 차이가 거의 드러나지 않지만, 규모가 크고 보유 기간이 길수록 이 차이가 전부입니다.
자주 묻는 질문
xStocks는 real stocks인가요, wrapper tokens인가요?
대부분의 xStocks는 SPV가 발행한 wrapper tokens입니다.
Real stocks를 24/7로 거래할 수 있나요?
대개 24/5입니다. 거래소 개장 시간 외의 가격은 플랫폼 내부 market maker에 의존합니다.
UCC Article 8이란 무엇인가요?
미국 통일상법전(Uniform Commercial Code) Article 8은 유가증권 소유권을 규율하며, 중개기관을 거치더라도 "security entitlement"가 본인의 재산임을 보장합니다.
